Commentaire du fonds T3 2025

Commentaires sur les marchés

À la suite des perturbations causées par les droits de douane américains au deuxième trimestre de 2025, l’économie mondiale s’est ajustée au nouveau contexte commercial au troisième trimestre. La guerre commerciale a entraîné une forte baisse des exportations canadiennes au deuxième trimestre.

L’indice S&P 500 a atteint de nouveaux sommets, les actions de croissance menant le bal grâce aux investissements dans l’intelligence artificielle (IA). NVIDIA Corp. est devenue la plus grande société de l’histoire sur le plan de la capitalisation boursière après avoir dépassé les 4 000 G$ US en valorisation. L’administration américaine a annoncé l’imposition de droits de douane de 15 % sur les biens de l’Union européenne et de 50 % pour le Brésil et l’Inde.

Malgré l’incertitude entourant les droits de douane, l’indice composé S&P/TSX a gagné 12,5 %, tandis que l’indice S&P 500 (en dollars canadiens) a progressé de 10,3 %.

Rendement

L’exposition relative du fonds à la Banque de Montréal, à la Banque Royale du Canada et La Banque Toronto-Dominion (Banque TD) a contribué au rendement, car les banques ont très bien fait. La Banque de Montréal a fait état d’un crédit supérieur aux attentes et d’une amélioration de sa provision pour pertes sur crédit. La Banque Royale a surpassé ses prévisions de bénéfices, grâce aux marchés financiers et à l’amélioration du crédit. La Banque TD a enregistré un bénéfice supérieur aux attentes en raison de la baisse des provisions pour pertes sur crédit et des résultats des services bancaires canadiens et de gros.

L’exposition relative à CGI Inc., Metro Inc. et ATS Corp. a nui au rendement. Les bénéfices de CGI ont surpassé les attentes, mais sa croissance interne anémique et les perturbations potentielles de l’IA ont fait chuter son titre. Metro a fait état d’une baisse du chiffre d’affaires des magasins comparables au chapitre des produits alimentaires. ATS a publié des résultats inférieurs en août dans un contexte de ralentissement des réservations et de la diminution du carnet de commandes de sa division des sciences de la vie.

Sur le plan sectoriel, la sélection des titres des produits financiers, des services de communication et des services d’intérêt public au Canada a favorisé le rendement. La sélection des titres de la consommation discrétionnaire et des produits industriels aux États-Unis a contribué au rendement.

La sélection des titres et la sous-pondération des matériaux canadiens ont nui au rendement, car le prix de l’or a augmenté. La sélection des titres des biens de consommation de base et des technologies de l’information au Canada a nui au rendement, tout comme la surpondération des biens de consommation de base et des produits industriels. Du côté des actions américaines, la sélection des titres et la sous-pondération des technologies de l’information ont nui au rendement, tout comme la sélection des titres des services de communication, des matériaux, des soins de santé et des produits financiers. La surpondération des soins de santé et des produits financiers a également nui au rendement.

Du côté des titres à revenu fixe, la surpondération du milieu de la courbe de rendement a contribué aux résultats, tout comme la surpondération des obligations de sociétés. La sélection des obligations de sociétés a contribué au rendement, tout comme la surpondération des obligations de sociétés à court et à moyen terme, qui ont surpassé les obligations à long terme.

Activité du portefeuille

Le sous-conseiller a ajouté Canadian Apartment Properties REIT en raison de ses antécédents de maximisation du taux d’occupation et d’occasions de loyers à la valeur de marché qui devraient stimuler l’expansion des marges. Les positions dans Alimentation Couche-Tard Inc., Boyd Group Services Inc., CGI Inc., Element Fleet Management Corp., Tourmaline Oil Corp., Chubb Ltd. et PPG Industries Inc. ont été augmentées. Les placements dans CAE Inc., Banque Royale, RB Global Inc., Banque TD et eBay Inc. ont été réduits.

Perspectives

Malgré une redéfinition des relations commerciales et de la baisse des exportations du Canada vers les États-Unis, les actions canadiennes se sont bien comportées, progressant de 23,9 % depuis le début de l’année. Les droits de douane demeurent un obstacle qui nuit aux secteurs canadiens importants. L’Accord États-Unis–Mexique–Canada devrait faire l’objet d’un examen en 2026, et le maintien de ses dispositions est essentiel, selon le sous-conseiller, pour les exportations et l’économie canadienne dans son ensemble.

Le rendement exceptionnel des actions internationales par rapport aux actions américaines a été une caractéristique importante de 2025. L’année s’est avérée impressionnante pour les actions américaines, en particulier celles qui profitent des investissements dans l’IA. La croissance de l’indice S&P 500 a été principalement liée à l’IA, ce qui a entraîné un risque de concentration plus élevé, ce qui est moins le cas pour les indices internationaux.

En ce qui concerne les titres à revenu fixe, l’année a été caractérisée par l’incertitude, les relations commerciales avec les États-Unis ayant une incidence sur les marchés obligataires. En raison des pressions exercées par les droits de douane, l’inflation demeure une préoccupation clé pour la Banque du Canada, le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale américaine et les consommateurs. Toutefois, selon le sous-conseiller, les pressions à la hausse sur l’inflation pourraient être limitées à 3 %, car un marché de l’emploi plus faible et la confiance des consommateurs pourraient peser sur la demande.

Le sous-conseiller est d’avis que les taux d’intérêt diminueront à moyen terme, en particulier au Canada, et prévoit une accentuation de la courbe de rendement. Par conséquent, le fonds surpondère le milieu de la courbe, qui s’est historiquement mieux comporté dans des contextes d’accentuation.

Le fonds est positionné de façon défensive, détenant des titres de créance de qualité supérieure et privilégiant les secteurs moins cycliques. Si les écarts de taux s’élargissent, cela pourrait créer des occasions d’ajouter des titres de créance à bêta élevé. Les titres de créance de la catégorie investissement et à rendement élevé du fonds sont concentrés dans des échéances à court terme.