Commentaire du fonds T3 2025

Commentaires sur les marchés

Les marchés des capitaux ont progressé au troisième trimestre de 2025, soutenus par l’enthousiasme à l’égard de l’intelligence artificielle et les attentes de baisses de taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine (Fed).

Les marchés obligataires ont été volatils dans un contexte d’incertitude politique et de préoccupations à l’égard de la viabilité budgétaire. Les titres à revenu fixe américains ont inscrit des rendements positifs, car le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans est passé de 4,36 % au dernier trimestre à 4,15 %. Les taux des obligations d’État à 10 ans du Royaume-Uni et de l’Allemagne ont inscrit des gains et clôturé le trimestre à 4,70 % et à 2,71 %, respectivement, comparativement à 4,57 % et à 2,68 % au dernier trimestre.

Les taux des obligations du Trésor américain à court terme ont diminué, car l’attention du marché est passée des risques d’inflation aux craintes d’un ralentissement de la croissance et du marché de l’emploi. En septembre, la Fed a réduit les taux d’intérêt de 0,25 %, ce qui témoigne de sa volonté de protéger l’économie contre une faiblesse accrue du marché de l’emploi.

Dans la zone euro, les obligations d’État ont perdu 0,2 % au cours d’une période marquée par la tourmente politique en France, qui doit s’attaquer à un déficit budgétaire de 6 %. Fitch a abaissé la note de la France à A+, tout en faisant passer l’Espagne de A à A+, invoquant la vigueur de l’économie, le modèle de croissance équilibrée et les gains de productivité. Fitch a également augmenté la note de l’Italie à BBB+ avec des perspectives stables. La croissance a été anémique et l’inflation a atteint la cible de 2 % de la Banque centrale européenne en août.

Au Royaume-Uni, l’inflation est demeurée élevée, l’inflation des services s’établissant à 5 % et la croissance des salaires à 4,7 %. Les données sur l’activité ont été faibles et les préoccupations entourant la fragilité des finances publiques se sont intensifiées avant la présentation du budget de novembre. Cette situation a fait grimper les taux des obligations d’État à 30 ans à leur plus haut niveau depuis mai 1998, et le marché obligataire britannique dans son ensemble a terminé le trimestre en baisse.

Au Japon, l’incertitude politique et budgétaire a dominé, augmentant la volatilité des marchés. Les messages de la Banque du Japon (BdJ) en septembre ont exercé des pressions sur les taux des obligations d’État du pays, tandis que l’inflation fondamentale à Tokyo est demeurée supérieure à la cible de 2 % de la BdJ.

Rendement

La surpondération de la duration aux États-Unis (sensibilité aux taux d’intérêt) a contribué au rendement en août, en raison des attentes de réduction des taux d’intérêt par la Fed. La sous-pondération de l’Allemagne a été favorable, les taux de rendement ayant diminué sous l’effet d’une politique budgétaire expansionniste et des préoccupations liées à l’inflation. La surpondération des obligations de sociétés de la catégorie investissement, les écarts de taux des obligations d’État de la zone euro et les titres adossés à des créances hypothécaires (TACH) ont alimenté le rendement. La surpondération de l’Italie a contribué au rendement, tout comme l’exposition aux monnaies des marchés émergents.

La surpondération du Royaume-Uni a nui au rendement. Les obligations d’État du Royaume-Uni ont fait l’objet de ventes massives en raison de l’apaisement des craintes de récession et de la réduction des taux d’intérêt par la Banque d’Angleterre en août.

Activité du portefeuille

Le sous-conseiller a ajouté des positions en obligations sécurisées. L’exposition aux titres adossés à des créances hypothécaires d’agences a été augmentée en raison des taux de rendement intéressants. La sous-pondération du Japon a été éliminée en raison des attentes moins élevées de normalisation de la politique monétaire. Certaines positions en dollars américains et en euros ont été réduites.

Perspectives

Les réductions de taux d’intérêt et les mesures de relance budgétaire à venir de la Fed, ainsi que l’augmentation des dépenses en Allemagne et en Chine, devraient soutenir la croissance en 2026. L’inflation demeure supérieure aux cibles des banques centrales, mais la croissance des salaires est stable pour l’instant. Les décideurs mondiaux se concentrent sur les mesures d’assouplissement monétaire et budgétaire, ce qui réduit la probabilité d’une contraction économique.

Le sous-conseiller entrevoit des occasions dans les billets avec remboursement de capital hybrides mondiaux, les titres de créance des marchés émergents et les titres de créance à effet de levier. Le sous-conseiller préfère une duration longue pour les titres du Trésor américain et s’attend à ce que le dollar américain continue de se déprécier. Alors que les mesures de relance budgétaire et monétaire entreront en vigueur, le sous-conseiller s’attend à ce que le contexte de faible volatilité et de rendement élevé se maintienne, et il considère les ventes massives comme une occasion d’achat. La résilience des entreprises et des ménages, combinée à des politiques expansionnistes, soutient les perspectives du sous-conseiller quant à la poursuite de l’expansion économique en 2026.

Le sous-conseiller privilégie les stratégies diversifiées axées sur le revenu dans l’ensemble des marchés des titres de créance de sociétés et des titres titrisés afin d’obtenir des taux de rendement intéressants, tout en tirant parti de la duration protéger les placements contre le risque. Le fonds surpondère la duration aux États-Unis et au Royaume-Uni et sous-pondère la duration dans la zone euro en raison des divergences entre les fondamentaux et les valorisations. Le fonds surpondère les obligations de sociétés de la catégorie investissement, car les taux de rendement demeurent intéressants et les bénéfices ont été solides jusqu’à présent. Dans la zone euro, le fonds surpondère l’Italie par rapport à l’Allemagne, car le revenu demeure intéressant et les fondamentaux de l’Italie demeurent solides.