Commentaire du fonds T1 2026

Les commentaires et les opinions sont fournis par Brandywine Global Investment Management, LLC.

Commentaires sur les marchés

Le marché américain des titres à revenu fixe a été relativement stable au premier trimestre de 2026, mais il n’a pas été sans volatilité. Les premiers espoirs d’un ralentissement de l’inflation et d’un assouplissement de la politique des banques centrales se sont estompés alors que les prix de l’énergie ont bondi dans un contexte d’intensification des tensions au Moyen-Orient. Les attentes à l’égard de deux baisses de taux des banques centrales ont cédé la place à la possibilité de hausses de taux, et la Réserve fédérale américaine a maintenu son taux des fonds fédéraux lors de ses deux premières réunions de l’année.

Le taux des obligations américaines de 10 ans a terminé le trimestre en hausse de 12 points de base pour s’établir à 4,30 %, après avoir fluctué entre 3,97 % et 4,44 % au cours de la période. Les écarts de taux des obligations américaines de qualité investissement et à haut rendement se sont élargis et ont produit des rendements totaux négatifs, bien que les rendements aient été protégés par rapport aux actions.

Rendement

La sélection dans le secteur des services financiers a contribué au rendement du fonds, soutenu par des émetteurs de grande qualité présentant des fondamentaux résilients. Certaines expositions dans les secteurs des loisirs et des voyages ont également contribué au rendement en raison de la demande stable chez les consommateurs à revenu élevé. La sous-pondération de la duration du fonds a également contribué au rendement, car les taux ont augmenté, tout comme la volatilité des taux d’intérêt.

Grubhub Inc. a contribué au rendement. Le placement a fait face à des pressions techniques à la fin de février, car une importante opération de vente effectuée un jour volatil a mené à un prix fortement décoté sous le niveau précédent. Cette tendance s’est en grande partie inversée en mars, le marché se négociant sur des données fondamentales.

Sabre Holdings Corp. a contribué au rendement. Après avoir été perçu négativement par le marché pour avoir augmenté la liquidité alors que les fondamentaux se portaient bien, le placement s’est redressé à la fin février et en mars en raison de l’annonce d’une acquisition potentielle.

La sélection dans les secteurs des services, du commerce de détail et des télécommunications a nui au rendement du fonds en raison de l’affaiblissement des tendances en matière de bénéfices, des pressions concurrentielles et des évoluions idiosyncratiques. Les sociétés de télécommunications ont été touchées par les rapports sur les bénéfices trimestriels qui étaient inférieurs aux attentes. Le secteur des services a également nui au rendement, en grande partie en raison des pressions techniques négatives et des perturbations potentielles liées à l’intelligence artificielle (IA) auxquelles un émetteur a fait face.

Saks Holdings Inc. a nui au rendement après que la société a déclaré faillite en janvier. Les obligations de la société sont évaluées à près de zéro et offrent un potentiel de baisse limité, mais il y a un certain potentiel de hausse pendant la procédure de faillite.

Cogent Communications Holdings Inc. a nui au rendement, car la société n’a pas satisfait les attentes en matière de bénéfices pour le quatrième trimestre de 2025.

Activité du portefeuille

Le sous-conseiller a ajouté Roblox Corp. au cours du trimestre. Les obligations de la société ont connu un affaiblissement en raison de la pression exercée par l’IA dans tous les secteurs, y compris les jeux vidéo. Elles ont été achetées à un prix inférieur à la valeur et l’émetteur a la possibilité de retirer les obligations avant l’échéance.

La position du fonds dans The Gap Inc. a été augmentée au début du trimestre. De l’avis du sous-conseiller, Gap est un émetteur à rendement élevé de grande qualité qui a amélioré son empreinte dans le secteur du commerce de détail et a un bilan solide assorti d’une position de trésorerie nette positive.

Le sous-conseiller a réduit la participation du fonds dans Sabre Holdings à la faveur de la hausse. Les rumeurs d’acquisition n’étaient pas entièrement amicales et auraient pu stagner, ce qui a également réduit l’exposition aux perturbations potentielles de l’IA.

Perspectives

En l’absence d’un marché baissier prolongé des actions ou des obligations de sociétés, le sous-conseiller s’attend à ce que les écarts demeurent dans leur fourchette approximative de trois ans de 260 à 460 points de base. Bien que les écarts se soient élargis au cours du trimestre en raison du conflit au Moyen-Orient, le sous-conseiller s’attend à ce qu’ils se rapprochent du milieu de cette fourchette.

Le risque de nouvelles perturbations de l’IA est un facteur important à prendre en compte dans certains secteurs, y compris les technologies et les services, les deux ayant une sous-pondération relative au sein du fonds. De l’avis du sous-conseiller, les titres à rendement élevé sont moins exposés à ces secteurs et pourraient être mieux protégés que d’autres marchés du crédit à effet de levier et les actions.

Les défis auxquels la stratégie du fonds a fait face l’an dernier, où les plus grands émetteurs et les titres de créance de grande qualité ont inscrit des rendements supérieurs, ont disparu. Le sous-conseiller s’attend à ce que cette dynamique se poursuive, ce qui pourrait être avantageux pour le fonds. Le risque idiosyncrasique associé aux titres notés B et aux titres de créance inférieurs a été réduit au fil du temps, car le sous-conseiller a amélioré la qualité globale du portefeuille du fonds.