Commentaire du fonds T2 2026

Les commentaires et les opinions sont fournis par Brandywine Global Investment Management, LLC.

Commentaires sur les marchés

Les écarts de taux des obligations de catégorie investissement et à rendement élevé se sont resserrés et ont généré des rendements totaux positifs, car les marchés à risque se sont redressés après le conflit au Moyen-Orient. Les titres à rendement élevé ont surpassé les titres à revenu fixe de base, car les taux ont augmenté en raison des préoccupations à l’égard de l’inflation. L’appétit pour le risque s’est amélioré en raison de la fin potentielle du conflit au Moyen-Orient et de la réouverture du détroit d’Ormuz, tandis que le discours du premier trimestre sur l’obsolescence de l’intelligence artificielle (IA) s’est estompé. Les secteurs à rendement élevé à la traîne du premier trimestre, comme l’emballage et les services, ont fortement rebondi, et les titres de créance de qualité inférieure ont surpassé la cohorte de qualité supérieure cotée BB.

Les marchés primaires des obligations à rendement élevé ont été vigoureux, les émissions d’avril ayant été particulièrement solides, stimulées par les titres de créance liés aux centres de données, une influence croissante sur les marchés des titres de créance de catégorie investissement et à rendement élevé. Les émissions brutes de titres à rendement élevé ont affiché une solide croissance sur 12 mois, et les émissions nettes ont poursuivi leur tendance positive.

Rendement

La sélection des titres dans les secteurs des services, du commerce de détail et des produits industriels de base (construction) a contribué au rendement, en raison des titres à la traîne du premier trimestre qui se sont redressés à mesure que l’obsolescence de l’IA et les catalyseurs de prix plus élevés de l’énergie se sont estompés. La sous-pondération relative de la duration a contribué au rendement dans une période où les taux obligataires ont augmenté, les acteurs du marché ayant pris en compte une hausse des taux d’ici la fin de l’année. La surpondération des services financiers a également contribué au rendement, car le secteur a été parmi les plus performants au cours du trimestre, après avoir été à la traîne au premier trimestre.

ZipRecruiter Inc. (5,00 %, 2030-01-15) a contribué au rendement. Après avoir reculé au premier trimestre en raison des craintes liées à la vulnérabilité de l’IA et à un éventuel ralentissement du marché de l’emploi, la confiance s’est améliorée et l’équipe de direction a racheté la dette à un prix réduit, mais supérieur aux indications du marché. Atlanticus Holdings Corp. (9,75 %, 2030-09-01) a contribué au rendement. Le secteur du crédit à la consommation s’est bien comporté, tout comme l’ensemble du bêta coté B, et les données trimestrielles, notamment les mesures du crédit à la consommation, ont indiqué une amélioration. Mativ Holdings Inc. (8,00 %, 2029-10-01) a contribué au rendement, car l’amélioration des flux de trésorerie disponibles et la modification du refinancement qui a repoussé les échéances ont stimulé l’obligation.

La sélection des titres dans les télécommunications et les jeux a nui au rendement, en raison de l’exposition aux titres de créance en difficulté qui font face à des pressions idiosyncrasiques, ainsi que de l’absence de placements dans des titres de centres de données performants dans les télécommunications. La sous-pondération des titres de créance de qualité inférieure cotés B et CCC a également nui au rendement, car les deux cohortes ont surpassé les titres de créance de qualité supérieure. La sous-pondération des obligations d’État des marchés émergents libellées en monnaies fortes, une partie du marché que le Fonds sous-pondère structurellement, a nui au rendement, car ces obligations ont été les plus performantes au cours du trimestre, en particulier celles d’émetteurs d’Amérique latine comme l’Argentine.

Cable One Inc. (1,125 %, 2028-03-15) a nui au rendement, car le secteur fait face à un recul à long terme et l’émetteur a raté les données sur les revenus, les bénéfices et les abonnés. Cerdia Finanz (9,375 %, 2031-10-03) a nui au rendement, car le secteur de l’acétate et des filtres subit des pressions en raison de la baisse des volumes de cigarettes combustibles et de la préférence des consommateurs pour les produits sans fumée. LCPR Senior Secured Financing Designated Activity Company (6,75 %, 2027-10-15) a nui au rendement, car le financement par des tiers a réduit les réclamations de créancier de premier rang existantes à l’égard des actifs de fibre optique, ce qui a accru la possibilité d’un nouveau dépouillement d’actifs.

Activité du portefeuille

Le sous-conseiller a ajouté des placements dans KeHE Distributors LLC (9,00 %, 2029-02-15) et KeHE Distributors LLC (7,125 %, 2033-04-30), un distributeur d’aliments appartenant à ses employés dont les paramètres s’améliorent et dont le modèle d’affaires est durable. Le sous-conseiller a également ajouté Jefferson Capital (8,25 %, 2030-05-15), qui offrait un rendement de 6,5 % pour un titre de créance coté BB, plus important que celui de nombreux fonds comparables. Le sous-conseiller a augmenté l’exposition aux soins de santé de qualité supérieure cotés BB en raison de la nature plus défensive du secteur et a augmenté la pondération des secteurs plus fortement pondérés en actifs, comme les biens d’équipement et le secteur de base, qui devraient tirer parti de la croissance continue des infrastructures liée aux besoins en matière d’IA, de l’avis du sous-conseiller.

Le sous-conseiller a vendu ZipRecruiter Inc. (5,00 %, 2030-01-15) après avoir accepté le rachat de l’émetteur et a vendu Cerdia Finanz (9,375 %, 2031-10-03) pour atténuer les risques des titres de créance notés B exposés à un risque de restructuration. Le sous-conseiller a réduit les placements dans les services financiers et les loisirs liés aux rachats d’obligations par l’émetteur, et a réduit les placements cotés B et inférieurs en raison de la dispersion accrue et des taux de défaillance légèrement plus élevés.

Perspectives

De l’avis du sous-conseiller, les écarts de taux des obligations à rendement élevé peuvent se situer dans leur fourchette de 260 à 460 points de base des 36 derniers mois, avec des périodes de volatilité. Le sous-conseiller estime que les écarts de taux pourraient se rapprocher du milieu de cette fourchette de trois ans au fil du temps, même si les taux actuels offrent une protection contre les fluctuations progressives. Le sous-conseiller privilégie les titres de créance de qualité supérieure assortis d’une prime sur marge. Le resserrement des écarts de taux n’a pas été uniforme. Les écarts de taux des titres de créance cotés CCC et inférieurs demeurent supérieurs aux niveaux d’avant le conflit, et les défaillances des titres à rendement élevé continuent d’augmenter par rapport aux niveaux historiquement bas, tandis que les taux de reprise ont diminué. De l’avis du sous-conseiller, ce n’est pas le moment de rechercher le rendement.