Commentaire du fonds T2 2026

Les commentaires et les opinions sont fournis par Placements Mackenzie, Brandywine Global Investment Management,Keyridge Asset Management.

Commentaires sur les marchés

L’économie mondiale s’est stabilisée au deuxième trimestre, après le choc énergétique qui a dominé le début de l’année. Les prix du pétrole brut sont demeurés élevés pendant la majeure partie du trimestre, avant de reculer à la fin de la période, les tensions au Moyen-Orient s’étant apaisées et le transport maritime dans le détroit d’Ormuz ayant commencé à reprendre. Le repli des prix du pétrole a fait baisser les coûts des intrants pour les économies importatrices d’énergie et a contribué à apaiser les craintes d’un choc inflationniste plus généralisé.

Les grandes banques centrales sont demeurées prudentes. Le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale américaine (Fed) et la Banque du Canada ont tous deux laissé leurs taux d’intérêt inchangés, et la Fed a indiqué que des hausses de taux étaient possibles plus tard cette année. La Banque centrale européenne a relevé ses taux directeurs à sa réunion de juin en réaction à l’intensification des pressions inflationnistes.

Les marchés boursiers mondiaux ont progressé au deuxième trimestre. Les marchés développés ont gagné environ 13 %, grâce surtout à une forte remontée des actions américaines. Les actions japonaises ont affiché un solide rendement, soutenues par des données économiques favorables et la poursuite des réformes de la gouvernance d’entreprise, même si la faiblesse du yen est demeurée au centre des préoccupations des décideurs. Les marchés émergents ont inscrit des rendements supérieurs, progressant de près de 23 %, grâce notamment aux gains extraordinaires enregistrés en Corée du Sud et à Taïwan sous l’effet de la demande liée à l’intelligence artificielle (IA) et aux semi-conducteurs. En revanche, les actions chinoises et indiennes ont tiré de l’arrière.

Les marchés mondiaux des titres à revenu fixe ont affiché des résultats mitigés au deuxième trimestre. Les taux des obligations d’État ont augmenté aux États-Unis, le marché ayant intégré la possibilité d’un relèvement des taux par la Fed, ce qui a exercé des pressions à la baisse sur les prix des obligations, tandis que les taux des obligations canadiennes ont diminué à la fin du trimestre, l’inflation étant demeurée maîtrisée. Les obligations de sociétés de la catégorie investissement ont fait preuve d’une plus grande résilience, les émetteurs du secteur de l’énergie profitant des prix élevés du pétrole au cours de la période. Les obligations à rendement élevé ont enregistré des résultats contrastés. Les obligations des pays importateurs de pétrole des marchés émergents se sont améliorées, car les prix du pétrole brut ont reculé à la fin du trimestre.

Rendement

La sélection des titres dans le secteur des services de communication et la sous-pondération dans celui de l’immobilier ont contribué au rendement. L’exposition relative du Fonds à Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Ltd. (TSMC) a contribué au rendement. L’action de TSMC a profité de la demande de technologies de procédé et d’IA de pointe, affichant une hausse de revenus et de bénéfices.

La sélection des titres dans les secteurs des technologies de l’information, des services financiers et de l’industrie a nui au rendement. La sous-pondération de Micron Technology Inc. a pesé sur le rendement du Fonds. Micron Technology a profité de l’accélération de la demande de mémoire liée à l’IA, d’une offre restreinte dans le secteur et d’une hausse des prix.

Le positionnement du Fonds sur les obligations d’État a contribué à son rendement. La duration (sensibilité aux taux d’intérêt) des obligations d’État des États-Unis et d’Allemagne a contribué au rendement, car les taux ont diminué et les prix ont augmenté. L’exposition aux obligations d’État japonaises a pesé sur le rendement, la hausse des taux d’intérêt à long terme au Japon ayant exercé une pression à la baisse sur leurs cours, tandis que la duration prolongée a aggravé cette sous-performance. Les taux ont augmenté en raison de l’inflation persistante, de la réduction des achats de la Banque du Japon, des préoccupations budgétaires et de la faiblesse de la demande lors des adjudications à très long terme d’obligations d’État du Japon.

Du point de vue sectoriel, la sélection des titres dans le secteur des soins de santé a contribué au rendement du Fonds, ICON PLC, Humana Inc. et CVS Health Corp. étant parmi les titres les plus performants. Une sous-pondération du secteur des matériaux a contribué au rendement, les sociétés minières et métallurgiques ayant connu un trimestre difficile en raison de la baisse des prix des métaux précieux. Sur le plan géographique, la sélection des titres en Europe a contribué au rendement.

ON Semiconductor Corp. a contribué au rendement. Le cours de l’action de la société a fortement grimpé grâce à la publication de résultats solides et à des révisions à la hausse des prévisions des analystes, liées à la dynamique des centres de données d’IA. ICON PLC a également contribué à ces résultats après qu’une enquête comptable interne a révélé que les surévaluations des revenus étaient minimes et qu’il n’y avait eu aucun préjudice pour les activités de l’entreprise ni pour ses relations avec ses clients. Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Ltd. a contribué au rendement en raison de la demande soutenue en IA.

La sous-pondération du secteur des technologies de l’information, et plus particulièrement des entreprises spécialisées dans les semi-conducteurs et les mémoires, a pesé sur le rendement en raison de la dynamique observée au sein de ce secteur. La sélection des titres dans le secteur de la consommation discrétionnaire a également nui au rendement, Open House Group Co. Ltd., Abercrombie & Fitch Co. et Shimamura Co. Ltd. étant les principaux freins aux résultats. Sur le plan géographique, la sous-pondération des États-Unis a nui au rendement, car les sociétés technologiques à mégacapitalisation ont dominé le marché.

L’absence d’exposition à Micron Technology Inc. a pesé sur le rendement, car le titre de cette société a fortement progressé dans un contexte de demande record pour les puces mémoire. Zoetis Inc. a pesé sur les résultats, car les consommateurs reportent leurs dépenses liées à leurs animaux de compagnie en raison de la hausse de l’inflation et d’un contexte économique complexe. The Kroger Co. a nui au rendement en raison d’une baisse des ventes des magasins comparables et des inquiétudes liées à son acquisition de Giant Eagle Inc.

Activité du portefeuille

Le sous-conseiller a ajouté des titres du gouvernement américain (1,125 %, 2030-10-15) au Fonds afin d’ajouter une duration de grande qualité, des liquidités et un potentiel d’appréciation du capital. Microsoft Corp. a été ajoutée au Fonds, car le sous-conseiller estime que cette société pourrait tirer un avantage considérable du développement de l’IA. Le sous-conseiller a continué à renforcer les positions dans les secteurs des logiciels et des logiciels en tant que service, en ajoutant Accenture PLC.

Le sous-conseiller a réduit les positions dans NVIDIA Corp., Alphabet Inc., Apple Inc., Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Ltd., Amazon.com Inc. et Microsoft Corp.

Les positions dans Alibaba Group Holding Ltd. ont été cédées au profit de Tencent Holdings Ltd. Selon le sous-conseiller, les actions des sociétés Internet chinoises sont sous-évaluées, et le marché a offert l’occasion de réduire l’exposition au secteur de la consommation chinoise au profit de ce que le sous-conseiller considère comme une activité plus solide.

Le sous-conseiller a également réduit sa position dans Bank Rakyat Indonesia (Persero) TBK.

Perspectives

Selon le sous-conseiller, le principal défi du trimestre n’a pas été une remise en cause de la thèse générale, mais plutôt un marché extrême, porté par la dynamique. Le sous-conseiller souligne que la dynamique s’est inversée à deux reprises au cours des six derniers trimestres, et que ces deux inversions ont généré des gains relatifs notables pour le Fonds.

Le positionnement du Fonds demeure conforme à plusieurs tendances que le sous-conseiller anticipe depuis un certain temps. Parmi ces tendances, on note un resserrement de l’écart de valorisation entre les actions américaines et non américaines, un affaiblissement du leadership des plus grandes entreprises technologiques américaines et un meilleur rendement des titres de valeur par rapport à ceux de croissance. Selon le sous-conseiller, le facteur de « momentum » se situe à des niveaux qui n’ont été observés qu’une seule autre fois au cours des 80 dernières années, juste avant l’éclatement de la bulle technologique au début de 2020.

Le sous-conseiller publie ses rapports trimestriels, mais investit dans une perspective à trois ans. Selon le sous-conseiller, la période récente pourrait être suivie d’un contexte plus favorable à la stratégie, comme cela s’est produit à l’issue de périodes semblables par le passé.