Commentaire du fonds T4 2025

Les commentaires et les opinions sont fournis par Placements Mackenzie, Brandywine Global Investment Management,Keyridge Asset Management.

Commentaires sur les marchés

L’économie canadienne a montré des signes de pression au quatrième trimestre de 2025, car les droits de douane américains et l’affaiblissement des flux commerciaux ont continué de peser sur le secteur manufacturier et les exportations. La confiance des entreprises a fléchi et la dynamique du marché du travail s’est estompée, bien que les dépenses des ménages soient demeurées stables à l’approche de la fin de l’année.

La Banque du Canada a maintenu son taux directeur à 2,25 % en décembre à la suite de sa réduction de 25 points de base en octobre, citant le ralentissement de l’inflation et l’incertitude économique persistante. Le taux de chômage au Canada a augmenté pour s’établir à 6,8 % en décembre, la croissance de la population active ayant surpassé l’embauche et les secteurs sensibles au commerce ayant montré de nouveaux signes de faiblesse.

Le marché canadien des titres à revenu fixe a enregistré des gains trimestriels modestes en raison de l’atténuation de l’inflation et d’une politique monétaire stable en fin de trimestre. Le rendement de l’obligation du gouvernement du Canada de 10 ans a terminé le mois de décembre à 3,43 %, comparativement à 3,18 % au début du trimestre. Les cours des obligations d’État ont reculé et ont été à la traîne de ceux des obligations de sociétés, qui ont progressé. Les obligations à rendement élevé ont également affiché des gains, soutenues par le redressement des actions en fin d’année et la demande des investisseurs pour le portage dans un contexte de taux plus bas.

L’économie mondiale est demeurée résiliente au cours du trimestre, malgré l’incertitude entourant la politique monétaire et les effets de la fermeture prolongée du gouvernement américain. La confiance des investisseurs s’est améliorée, tandis que l’inflation s’est atténuée dans les principales régions, et les attentes à l’égard du soutien continu des politiques monétaire et budgétaire en 2026 ont augmenté. Les marchés non américains ont profité de la dépréciation du dollar américain et de l’amélioration des valorisations, tandis que les bénéfices ont progressé davantage en Asie et en Europe.

Les banques centrales ont maintenu ou prolongé leurs cycles d’assouplissement monétaire. La Réserve fédérale américaine a procédé à d’autres baisses de taux d’intérêt en octobre et en décembre, tandis que d’autres grands décideurs ont indiqué que des conditions de politique accommodante persisteront. Ces mesures ont contribué à maintenir l’appétence au risque, même si le secteur manufacturier est demeuré faible à l’échelle mondiale.

Les marchés boursiers mondiaux ont progressé. L’indice MSCI Monde s’est approché de niveaux records, soutenu par de solides bénéfices, la participation accrue dans les titres autres que les actions américaines à mégacapitalisation et l’enthousiasme continu à l’égard de l’intelligence artificielle (IA). Les marchés émergents ont surpassé les marchés développés, grâce à l’amélioration de la confiance, au contexte de change favorable et à l’amélioration des tendances des bénéfices relatifs.

Rendement

L’exposition à Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. Ltd. a contribué au rendement du fonds. La société a profité de l’enthousiasme suscité par l’IA, car elle joue un rôle dans le développement et la fabrication de puces à semi-conducteurs pour l’IA. L’exposition à Motorola Solutions Inc. a nui au rendement, car le cours de l’action de la société a chuté.

Les placements dans Abercrombie & Fitch Co., Dollar General Corp. et Delta Air Lines Inc. ont contribué au rendement du fonds. Le titre d’Abercrombie & Fitch a progressé de près de 47 % grâce à la publication de résultats impressionnants en novembre. Le titre de Dollar General a progressé de 30 %, les consommateurs continuant de rechercher des options moins chères dans un contexte d’inflation persistante et d’instabilité du marché de l’emploi. Le cours de l’action de Delta Air Lines a augmenté de 20 %, sa stratégie de montée en gamme ayant renforcé la confiance des investisseurs.

Les placements dans FMC Corp. et B&M European Value Retail SA ont freiné le rendement du fonds. L’action de FMC a perdu environ 57 %, en partie en raison de la faiblesse de ses bénéfices associée à une réduction du dividende de la société. Le titre de B&M European Value Retail a reculé d’environ 35 % en raison d’un scandale comptable qui a entraîné le départ du chef des finances de la société.

Sur le plan sectoriel, la sélection des titres des services de communication a stimulé le rendement du fonds, tout comme la surpondération du secteur des soins de santé. La sélection de titres dans les secteurs des produits industriels et des produits financiers a nui au rendement.

L’exposition à Enbridge Inc. (5,375 %, 27 sept. 2077) a contribué au rendement du fonds, les écarts de taux des obligations de sociétés s’étant resserrés. Enbridge demeure un placement de base du fonds compte tenu de la prévisibilité de ses flux de trésorerie. Malgré la nature subordonnée de ce titre de créance, le sous?conseiller estime que la société bénéficie d’une bonne couverture d’actifs et d’un important coussin de capitaux propres. Le placement dans les obligations du gouvernement du Canada (2,75 %, 1er déc. 2055) a nui au rendement, car les taux de rendement à long terme ont augmenté.

Sur le plan sectoriel, l’exposition aux obligations de sociétés a stimulé le rendement du fonds. L’exposition aux obligations d’État a nui au rendement.

Activité du portefeuille

Un placement dans Kimberly-Clark Corp. a été ajouté au fonds, car le sous-conseiller estime que les valorisations sont faibles, malgré de solides fondamentaux. Un placement dans Middleby Corp., un innovateur de premier plan dans le secteur de l’équipement de restauration, a été ajouté au fonds, car le sous-conseiller estime que son potentiel de hausse est important grâce à sa solide position sur le marché et au cycle de remplacement à venir.

Les placements du fonds dans AT&T Inc., Marsh & McLennan Cos. Inc., QUALCOMM Inc., Unilever PLC et Aena SME SA ont été vendus pour gérer les risques.

Le placement dans FMC a été éliminé du fonds, car la société ne correspond plus à la thèse de placement du sous-conseiller. Un placement dans Wells Fargo & Co. a été vendu pour un gain substantiel après que le cours de l’action de la société a atteint la cible de cours du sous-conseiller.

Perspectives

Le sous-conseiller estime que l’écart de valorisation entre les États-Unis et le reste du monde demeure exceptionnellement important, mais un peu moins qu’il y a un an. Comme le dollar demeure faible et que les marchés non américains mènent le bal depuis le début de l’année, le sous-conseiller conserve une importante sous-pondération des États-Unis et surpondère l’Europe, le Royaume-Uni et certains marchés émergents. Ces régions combinent des valorisations plus faibles, une amélioration des bénéfices et un soutien politique plus précoce, ce qui, selon le sous-conseiller, pourrait les placer dans une meilleure position en 2026.

Selon le sous-conseiller, les répercussions de l’annonce des droits de douane américains en avril 2025 demeurent incertaines, mais les premiers signes sont décourageants. Les coûts semblent se répercuter sur les consommateurs, ce qui crée des pressions sur l’abordabilité et incite l’administration américaine à réduire certaines mesures.

Le sous-conseiller estime qu’il existe de nombreuses autres occasions. L’accent est mis sur l’IA, mais pas uniquement. Le sous-conseiller n’a pas oublié les flux de trésorerie disponibles, les bilans, les catalyseurs macroéconomiques et les escomptes par rapport à la valeur intrinsèque.